来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(ch侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类ù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(niá侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类n)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类较低。

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