原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(j微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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