金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月an style="BOX-SIZING: border-box">当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月>

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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