原本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降(jià项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求ng)了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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