大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部(bù)最(zuì)新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的(de)边(biān)际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个(gè)产能(néng)的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压(yā)力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大(dà)力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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