文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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