近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)五的大写是什么其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(五的大写是什么hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极五的大写是什么的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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