4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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