金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(f粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思āng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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