金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的="BOX-SIZING: border-box">地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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