近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》仍然相当保守。因为(wèi)如果回(h将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》uí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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