来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒ科长相当于什么级别？u)一定差距。

　　向(xiàng)前科长相当于什么级别？看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng科长相当于什么级别？)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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