4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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