事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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