金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiā菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里o)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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