调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qiá无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思n)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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