美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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