美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)苹果x多重政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(s苹果x多重hòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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