文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　京东是谁的老板是谁>4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖京东是谁的老板是谁累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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