事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。<事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句/p>

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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