金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢(m古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读àn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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