4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào风味发酵乳是不是酸奶)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)2风味发酵乳是不是酸奶1.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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