文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹配的(de)前(qián)提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流(liú)动性带来了一定的中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出的(de)意(yì)愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投资(zī)者对于未(wèi)来一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来(lái)一个月内资(zī)金价格(gé)上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗