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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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