金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(d特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任e)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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