申万一级的半导体行业涵(hán)盖(gài)消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二级子行业，其(qí)中市(shì)值权重最大的是半导体行(xíng)业，该行业涵盖(gài)132家上市公司(sī)。作为国家芯(xīn)片战略发(fā)展的重点领域，半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)具备研发技术壁(bì)垒、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未来前景(jǐng)广阔(kuò)等特点，也因此(cǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场有影(yǐng)响力(lì)的科技板块。截至5月(yuè)10日，半(bàn)导体行业(yè)总(zǒng)市值达(dá)到3.19万亿元(yuán)，中芯国际、韦尔股(gǔ)份等5家企业市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪深300企(qǐ)业数量达到16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿企(qǐ)业(yè)数量还是沪深300企(qǐ)业(yè)数量，均(jūn)位(wèi)居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院发(fā)现作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(xiàn)，半导体行业(yè)自2018年以来(lái)经过4年(nián)快速发(fā)展，市(shì)场(chǎng)规模不断扩大(dà)，毛利(lì)率稳步提升，自主研发的环境下，上市(shì)公司科技含量(liàng)越来越(yuè)高(gāo)。但与(yǔ)此(cǐ)同时，多数上市公司业绩(jì)高光时刻在(zài)2021年(nián)，行业面临短期库存(cún)调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖子等因素(sù)制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业(yè)市占率下滑(huá)

　　半导体行业的132家公(gōng)司，2018年实(shí)现营业(yè)收入1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增长至4552.37亿元，复(fù)合增长(zhǎng)率为(wèi)22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营(yíng)业务为(wèi)半导体(tǐ)IDM、光学(xué)模(mó)组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实(shí)现营收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收稳步增(zēng)长，但半导体行业(yè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的营(yíng)收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年(nián)营收排名前5的企业(yè)，2018年长电(diàn)科技、中(zhōng)芯国际5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总值的46.99％，至(zhì)2022年前5大企业营(yíng)收占(zhàn)比下(xià)滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年(nián)营业收(shōu)入居前(qián)5的企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体(tǐ)公(gōng)司营(yíng)收占(zhàn)比下滑，或主要由(yóu)三(sān)方面因(yīn)素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)，低于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信(xìn)息等(děng)营收体量居前的企业不断上市，并(bìng)在资本助力之下营(yíng)收快速(sù)增长。三是(shì)当半(bàn)导体行业处(chù)于国产替代化、自主研发背景下的高成(chéng)长阶(jiē)段(duàn)时(shí)，整(zhěng)个市场欣欣向荣(róng)，企业营(yíng)收高速增长，使得(dé)集中度分(fēn)散(sàn)。

　　行业归母净(jìng)利润(rùn)下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业(yè)占比(bǐ)不足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体行(xíng)业的归母净利(lì)润增速更快，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但(dàn)受(shòu)到(dào)电子(zi)产(chǎn)品全球销量增速放(fàng)缓、芯片库存高(gāo)位等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现(xiàn)调整。

　　具体公(gōng)司来看，归母净(jìng)利润(rùn)正增长企业达(dá)到63家(jiā)，占比(bǐ)为(wèi)47.73％。12家(jiā)企业从(cóng)盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企业净利润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时(shí)，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业(yè)增(zēng)速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体企(qǐ)业归母净利润增速区间

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设(shè)计、半导(dǎo)体IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制技术(shù)、丰富(fù)的IP储备以及强大的设计能力，公(gōng)司(sī)得到了相关客户的(de)广泛认可(kě)。去年芯(xīn)原股份以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列半(bàn)导体行业之首，公司利(lì)润从(cóng)0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润(rùn)体量排名行业第92名，其较快(kuài)增(zēng)速(sù)与低基数效(xiào)应(yīng)有关。考虑利润基数(shù)，北方(fāng)华(huá)创(chuàng)归母净利润(rùn)从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润(rùn)体量(liàng)下增(zēng)速最快的(de)半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母净利润增速居前的(de)10大企(qǐ)业(yè)

　　制表(biǎo)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半导(dǎo)体行业经营(yíng)风险分析时，发现存货周转率(lǜ)反(fǎn)映(yìng)了分立器件、半导体(tǐ)设(shè)备等相关产品(pǐn)的周(zhōu)转情况(kuàng)，存货周(zhōu)转率下滑，意味产品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对经营造(zào)成负(fù)面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业(yè)的(de)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数分别(bié)是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更是达到(dào)35.79％。值得注(zhù)意的是，存(cún)货周转率(lǜ)这一经营风险指标反映(yìng)行业是否面临库(kù)存风(fēng)险，是否出现供(gōng)过(guò)于求(qiú)的(de)局面，进而对股价表现有(yǒu)参(cān)考意义。行业(yè)整(zhěng)体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持(chí)平，该年半导体指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货(huò)周(zhōu)转率中位数和行业指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来(lái)看，2022年半导体行业存(cún)货周转率(lǜ)同比增长的13家企(qǐ)业(yè)，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家企业，较2021年平均同(tóng)比下(xià)滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据(jù)说明存货质量下滑的企业，股价表现也(yě)往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技(jì)等营收、市值居(jū)中(zhōng)上位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年(nián)分别下降了2.40和3.25，目前存(cún)货(huò)周(zhōu)转率均低于行(xíng)业(yè)中位水(shuǐ)平。而(ér)股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率表现较差(chà)的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上市(shì)公司整体毛利率(lǜ)呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位数(shù)从32.90％提升至2021年(nián)的(de)40.46％，与产业技术迭代升级、自主研发等(děng)有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年(nián)半导体行业毛利(lì)率中位数

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛(máo)利率中位(wèi)数为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑超过2个百分点，与上游硅料等原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨、电子消(xiāo)费品需求放(fàng)缓至部分芯片元件降价销售等(děng)因素有关(guān)。2022年半导体下(xià)滑5个百(bǎi)分点以上企业达到(dào)27家，其中(zhōng)富(fù)满微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中也说明(míng)了与这两方面原(yuán)因(yīn)有关。

　　有10家企业毛(máo)利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率居前且(qiě)公司经(jīng)营体量(liàng)较(jiào)大(dà)的公司有复旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前(qián)的10大(dà)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超半数企业(yè)研发(fā)费用增长(zhǎng)四成(chéng)，研发占比(bǐ)不断提升

　　在国外(wài)芯片(piàn)市(shì)场卡脖子、国内自主研(yán)发上行(xíng)趋(qū)势的背(bèi)景下(xià)，国内半导体企业需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业(yè)竞争力，进(jìn)而对长久业(yè)绩改(gǎi)观带来正向促进作(zuò)用。

　　2022年(nián)半导体行业累(lèi)计研发费用(yòng)为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用(yòng)再创新(xīn)高。具体公司而言，2022年132家企业研发(fā)费(fèi)用中(zhōng)位数(shù)为1.62亿元，2021年作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确同期为1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数企(qǐ)业研发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企业增长超过(guò)50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同比增长100％以(yǐ)上(shàng)。

　　增长(zhǎng)金额来(lái)看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科技(jì)和海(hǎi)光信(xìn)息(xī)，2022年(nián)研发(fā)费用增长(zhǎng)在6亿元以上(shàng)居前。综合研(yán)发费(fèi)用增长率和(hé)增长金额(é)，海光信(xìn)息、紫光(guāng)国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光(guāng)国(guó)微(wēi)2022年研发费用(yòng)增(zēng)长5.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了国内首款支(zhī)持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客机供(gōng)应(yīng)链，“年(nián)产(chǎn)2亿件5G通信网络设备用石英谐(xié)振器产业化”项(xiàng)目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费用占营收比重(zhòng)来看，2021年半导体行业的中位(wèi)数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业研(yán)发意愿增强，重视资(zī)金投入。研发费用占比20％以上(shàng)的企(qǐ)业达(dá)到40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达到42家(jiā)。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比(bǐ)在10％以(yǐ)上，2022年研发(fā)费用还在3亿(yì)元(yuán)以上(shàng)，可谓既有研发高占比又(yòu)有研发高金额。寒武纪-U连续(xù)三年(nián)研(yán)发费用占比居行业前3,2022年研发(fā)费用占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业(yè)领域中的头部公司实现(xiàn)了批(pī)量销售或达成合(hé)作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费用占(zhàn)比居前的10大企业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

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