来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)丁二醇和丙二醇是不是酒精自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，丁二醇和丙二醇是不是酒精加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会(huì)丁二醇和丙二醇是不是酒精议提(tí)出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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