上市公(gōng)司退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个(gè)交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退(tuì)市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高粗犷，粗旷和粗犷区别在哪担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全粗犷，粗旷和粗犷区别在哪面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能(néng)视而不见了(le)。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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