2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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