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　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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