5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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