近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(q可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁uán)和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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