事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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