文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本几十块钱的阿富汗玉是真的吗市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēn几十块钱的阿富汗玉是真的吗g)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿几十块钱的阿富汗玉是真的吗(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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