2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lá省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗i)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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