5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(z1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(x1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(s1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBhì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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