大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲(chōng)突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚(yà)的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市(shì)场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随(s五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗uí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗p>

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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