调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(mé不朽的意思i)有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA不朽的意思价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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