公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)人次是指什么，人次是单位吗，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一人次是指什么，人次是单位吗是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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