金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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