金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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