5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(z欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效hǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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