私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的(de)《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。<哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点/p>

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zh哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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