金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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