调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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