4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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