金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàn戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班g)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CP戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班I的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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