2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经长征有多长公里 红军长征一共用了几年济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国长征有多长公里 红军长征一共用了几年(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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