来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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