公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(s府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀uàn)模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎ府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀o)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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